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专访范海峰:我的投资逻辑就三“好”(转)  

2017-01-09 15:15:30|  分类: 人物 |  标签: |举报 |字号 订阅

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范海峰:


大虎交易管理合伙人,北京航空航天大学经济学学士、北京大学MBA;从事美股交易9年,专注于美国证券市场的研究和交易。2007年开始美股日内交易,积累了丰富的操盘经验,并获得公司“功勋级交易员”称号。2013年开始从事中概股研究和交易,2015年1月开始操盘“大虎美股策略一号”,累计净值1.4520(2016年12月23日),最大回撤13%,该策略长期占据私募排排网海外基金前列,2016年以来收益排名第二。



七禾网1、范海峰先生您好,感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。您在2007年开始做美股交易,那么在做美股投资前,是否有参与过其他的投资?


范海峰:您好,在2007年毕业的时候我就投身到了美股交易行业,在此之前未参与过其他投资。2013年以后逐渐把交易重心从短线波段转到中长线投资。



七禾网2、您为什么会选择专职做美股交易?


范海峰:刚开始进入美股交易行业是对美股非常感兴趣,中学时期就对索罗斯,巴菲特等美国投资家充满兴趣,尤其是2007年亚洲经济危机之后,更是对金融投资非常感兴趣,因此在毕业之后毫不犹豫的加入了美股行业。


从交易层面来讲,美股市场是全球最先进的市场,不但可以多空操作、无涨跌停限制,还有t+0的特点,并且交易成本极低。另外由于其有独特的市场规则和全面的交易标的,也就形成了美股市场独有的交易策略。


从投资的角度看,美股市场是全球最成熟的市场,机构投资者占据主流,并且聚集了全球最优秀的上市公司,投资标的也十分广泛。每当想到我能够和全球最优秀的投资者同场共舞就激动不已。



七禾网3、国内的A股市场您为什么不参与?A股市场经过近几年的制度完善逐渐成熟,您是否会考虑参与或者符合什么样的条件您才会参与投资A股市场?


范海峰:A股市场也是刚开始参与,之前一直认为两个市场特点不一样,再加上时间和精力的限制一直没有怎么参与A股。A股市场近几年确实一直在在改变,但是离成熟市场还有不小的距离。是否参与一个市场跟市场成熟不成熟并没有多大关系,关键是看是否能掌握市场脉搏,搞清楚市场运行的逻辑。不同市场有不同的特点,深入挖掘当前市场逻辑比等待市场成熟更重要。



七禾网4、您表示交易美股是想赚公司成长的钱,那是否意味着您还是以价值投资为主?海外市场是不是更适合做价值投资?


范海峰:价值投资不敢说,但是我的投资逻辑就是好行业,好公司,好机会。尤其是美股市场,不是说更加适合价值投资,而是市场机制决定了价值投资是必然选择。为什么这么说呢?我们知道,美股市场没有涨跌停限制,并且退市制度非常完善,如果不能投资于好公司,那么有可能在不经意间会导致你的财富就灰飞烟灭,比如去年的GTAT,VRX等。这个在中概股公司中更是极为常见,近几年被强制退市的中概股公司数不胜数,因此如果投资于烂公司很有可能血本无归,只有投资在具备长期竞争优势的好公司上,与公司共同成长,才能获得理想的回报。



七禾网5、您交易美股的选股策略是怎么样的,能否简单给我们描述一下?


范海峰:选股策略很简单,就是在好行业中寻找那些有核心竞争力的好公司。什么是好行业呢?个人认为,能看懂的,符合未来经济发展趋势的就是好行业。然后再选择公司的时候我主要看以下两点。第一,企业核心竞争力。我认为核心竞争力应该有以下几个特点,1,能够长期使公司在市场竞争中处于优势地位。2,极难被竞争对手模仿和超越。拿新东方(EDU)举例来说,通过十多年来建立起来的品牌价值,新东方文化和学生口碑就是他的核心竞争力,一想到新东方不光会想到俞敏洪,徐小平等一系列名人,还会想到《中国合伙人》一样一连串激发你奋斗热情的励志故事,而这也是其他竞争对手也很难模仿和超越。这一点能够使企业在长期的市场竞争中处于有利的位置。第二,企业有产品定价权。这一点非常重要,并且很多时候是和第一条相关联的。还拿新东方来说,我想无论谁到新东方报班都极少有和新东方讨价还价的。A股的贵州茅台,东阿阿胶等也是,产品价格随着市场的变化可以主动调节。这点非常重要,这样的企业在成本上升和市场环境恶化时有更好的生存和长期发展能力。以上两点就是我在寻找好公司时候着重会去看的。



七禾网6、美股市场有非常多的中概股,您怎么评价?是否属于美股中比较好的投资标的?


范海峰:确实美股市场有不少中概股公司。由于国内上市政策的原因很多公司只能谋求海外发展。我用一句话总结就是真金不怕火炼。无论在哪个市场上长期来看好公司从来不会被埋没。在过去几年随着中国互联网的飞速发展,确实中概股中有不少好的投资标的,因为国内政策的原因,中国最优质的互联网公司基本都在海外上市,这些公司代表了中国的新科技,新方向和最优秀的团队,因此相比于传统的行业和成熟型的大公司来说更具投资价值。



七禾网7、美股是没有涨跌停板的限制的,那么美股投资的资金管理与风控手段您是如何来设置的?


范海峰:资金管理和仓位控制都非常重要。通常无论我多么看好一家公司,该公司占总资金量的比重不会超过20%,所以分散投资必不可少。另外每次进仓之后都把股票的止损位也设置好,如果跌破止损位,我会及时出场。另外我们有一套严格的风险控制系统,都是这么多年总结的,这里就不一一赘述了。



七禾网8、您主要是做基本面分析的,那么美股投资您主要会分析哪些基本面信息?


范海峰:静态信息挖掘:最基本的基本面就是对行业和公司的了解,要能够挖掘到企业的核心竞争力。对于有长期核心竞争力的企业可以长期投资,但是有些企业具有一定的短期竞争力那就只适合短期投资。


动态信息挖掘:关注企业的发展战略,财务信息,管理层等。这里要强调一句,对企业静态信息的挖掘要远大于对动态信息的跟踪。



七禾网9、通常进行美股交易的时候,一些基本面信息例如公司公告、报表等都存在语言上的问题以及滞后性,您是如何来解决这些问题的?


范海峰:您提到的公司公告,报表,语言等。一方面我将重点放在了中概股公司,这样一来对于信息挖掘相对容易一些。另一方面就是正如我回答的上一个问题,静态信息的挖掘要大于动态信息的挖掘。只要静态信息不变,就不会有大问题。至于有些信息的滞后性,比如公司的突发性风险要靠风控体系来解决了,毕竟没有绝对的事情。



七禾网10、我们知道国内市场经常会受到一些政策的影响,美股市场在政策面上受到的影响大吗?


范海峰:政策都会对市场造成比较大的影响。国内的就不说了,咱们都知道,美国也会有政策影响,比如医保政策的变化对医疗行业有不小影响,希拉里的高药价言论对生物医药企业有不小的打压,特朗普当选以后,对其执政政策的预期使得工业,军工等板块大涨,科技板块大跌。但是美国的政策和中国的政策有很大的不同,第一,美国政府有自己的权责范围,该管的管不该管的不管,但是中国的情况我们都是清楚,政府就像家长大小全抓。第二,美国的政策影响一般是间接影响,通过政策传到经济。中国除了这个影响之外还有直接影响,比如上市和退市制度的变化,并购重组政策的变化等等。这些政策都直接影响到市场对未来的判断。第三,美国是小政府,中国是大政府。美国政府拥有的力量远小于中国政府。美国的财政政策和货币政策是分开的,换句话说联储主席不一定听总统的。而我们的政府权力比较集中。另外上市企业中有很多央企和国企,也掌握着巨量的市场资源,因此有人调侃炒股要听党的话也是有一定道理的。


七禾网11、境外市场大部分交易都是通过程序化交易完成的,您目前还是主观交易为主,那么您在交易过程中如何来应对这些“机器人”对手?


范海峰:对于中长线投资没有影响,只要按照自己的投资逻辑选股择时就好。



七禾网12、您提到了择时,这在A股市场的投资中被广泛应用,那么美股投资中的择时您是如何来把握的,能否举例说明?


范海峰:前面我也提到了我不敢说自己是价值投资,这和择时选择有点关系。一般意义的价值投资者会计算出公司的内在价值,当价格远低于内在价值时就会选择买入。而影响价格远低于内在价值的因素往往是由于市场情绪的不理性波动引起的,这由两部分构成,一部分是市场风险,另一部分是个股风险。但是我是通过逆向方法来做择时操作,由于我认为在衡量企业内在价值时非常难做到,因此我主要通过对市场风险和个股风险的判断来衡量一只股票是否出现了买入时机。当市场风险和个股风险充分释放后,我认为就是买入优质企业的最佳时机。比如近期不论是加息、特朗普当选还是人民币贬值,对中概股来说都是市场风险,而个股风险比如最近新东方遭遇做空言论的影响股价大跌,这就是个股风险的影响。但是我判断无论市场风险还是一些个股风险对于优质公司的基本面影响不大,不会从根本上影响公司质地,即使公司短期业绩受到影响,长期来看,公司凭借其核心竞争优势能够从逆境中走出来,而这时就成为投资好公司的绝佳时机。因此我也在呼吁,本轮中概股下跌是机会在酝酿的时机,有投资意愿的朋友可以持续关注了。



七禾网13、我们了解到海外高频交易占据了非常大的交易量,您如何看待高频交易,您也有做美股的日内交易,您是否会去尝试高频?


范海峰:日内交易的成交量确实占比不小,高频交易对于我认识市场和理解市场有非常大的作用。高频交易只是市场机制下一种交易策略,不同的交易策略服务不同的交易对象,高频有特定的受众。但是我目前不会再去尝试高频交易,因为我相信长期跟随企业的成长才是财富增值的最佳途径。



七禾网14、您也参与了港股的交易,今年沪港通、深港通的开通,是否给港股市场带来了活力与更多的交易机会?


范海峰:初涉港股交易,了解还不是很深,可能还要积累一段时间。港股和美股的投资策略相似,目前投资港股也是沿用美股的投资策略。



七禾网15、部分外盘盘手会配置一些指数期货来做股票现货的对冲,您是否也会这样做?


范海峰:当市场前景不明朗时,我会空仓或者选择一些标的对冲,但是大多数情况下我还是常用多空股票对冲策略。



七禾网16、我们发现您管理的大虎美股策略1号与大虎美股策略2号应该采用的是两种截然不同的交易方式,您更偏重于那种交易方式?是否会出现顾此失彼的情况?


范海峰:大虎2号是短线策略,是我从之前的短线交易中总结摸索出来的策略,好处就是成功率高,收益稳定,缺点就是资金容量低,成长性不好。大虎1号是以中长线投资为主线的,更适合我的投资理念和交易风格。也是我多年追求的投资和交易方向。


2号策略帮助我理解市场,择时方面有很多帮助,但是我更偏向1号策略,不存在顾此失彼。



七禾网17、特朗普当选美国总统被称为是2016年最大的黑天鹅,您觉得他的当选对美国的金融市场有什么样的影响,又存在哪些机会或者风险?


范海峰:首先我不认为特朗普当选是黑天鹅事件,毕竟在之前的民调中也不是差很多,谁当选都正常。其次正如上面提到的无论谁当选总统有一点是不会改变的,肯定不能做损害美国利益的事情,只是结构性出现偏差。因此对美国整体的市场影响长期来看不会是利空。或者说一旦市场有重大利空一定不是因为特朗普当选的原因,能够被广泛认识到的危机就不是危机。特朗普当选我认为在军工和金融板块有机会,对科技股和新能源短期利空,但是其贸易保护主义政策还不确定对海外上市公司会造成多大影响,当然这一切都是预期,具体实施还要等上任后的具体落实。



七禾网18、美联储终于在12月把加息的靴子落地了,这又将提供哪些投资机会?


范海峰:加息后美股金融板块,房地产,军工有利好。另外虽然特朗普一直打压科技板块,但是我还是看好的。



七禾网19、很多人都认为未来美元指数会强势,您怎么看?


范海峰:说不好,联储表态虽然强势,但是不排除随着外部环境变换而变化,一切都需要等待最终结果。



七禾网20、我们了解到目前国内市场中有许多之前从事美股日内交易的盘手都转型在做A股T+0交易,都有不错的收益表现,您对此怎么看待?您是否也会尝试参与?


范海峰:确实有不少从事日内A股T+0的,选择适合自己的就行,希望他们能够取得不错的收益,因为目前参与者少,也是最好的时侯,A股日内的难度要小于美股。未来随着交易机制的发展有日内交易的团队很正常,但是做的人越多难度越来越大,我暂时没有考虑过参与。


七禾网21、境外市场可能更多的是面对来自全球的投资对手,您觉得与国内的投资者相比,他们具备什么特点?随着越来越多的国内投资者投身境外市场,开始于全球投资者博弈,您觉得最应该注意的是什么?


范海峰:境外投资者专业性强,对待市场的态度也更加谨慎和认真。我认为如果开始投身境外市场要先了解境外市场的投资逻辑,切不可把国内的一些炒股理念照搬到境外市场。还是要多了解行业和公司,不要盲目操作不了解的标的。还有两点忠告:1,不要使用杠杆。2,要有止损的观念。



七禾网22、境外市场的杠杆也是吸引投资者的魅力所在,为什么您强调不要使用杠杆?您如何看待杠杆交易?如果合理使用杠杆,不是更能够获取较好的收益表现吗?


范海峰:杠杆是把双刃剑,投资首先树立合理的投资理念,如果不是一个成熟的投资者,总是想一夜暴富是很难做好投资的。使用杠杆在放大收益的同时也在放大风险,做投资首先是要守住资产再谈资产增值。如果使用杠杆不当很可能会血本无归。如果是成熟的投资者,对市场理解足够深,交易策略足够完善,那么适当使用杠杆确实能加速资产增值,总之还是因人而异,不建议初级投资者使用杠杆。我也是极少使用。



七禾网23、9年的境外市场交易经历中,印象最深的盈利与亏损分别是怎么样的?带来的教训或者经验又是什么?


范海峰:印象最深的亏损来自对中概股私有化浪潮期间,当时对中概股私有化都有个叫法叫做“私有化套利”,可见当时对这波期望值有多高,当时我主要布局的是qihu,yy和momo。但是当国内政策对海外上市公司国内上市的政策收紧后,私有化概念股暴跌,有的跌幅超过50%,庆幸的是我选择的标的还算优质标的,仓位控制也还好,这次的教训是深刻的:没有百分百的事情,任何时候都要有两手准备。另外我对投资理念“长期”这两个字也理解更深入,长期投资并不等于一直持有不动。



七禾网24、自从去年“811汇改”之后,人民币进入了所谓的“贬值周期”,您如何看待人民币贬值这一现状,对您的交易是否有影响?在您的交易策略中,这是机会还是风险?


范海峰:人民币汇率是管理浮动的,因此有国家意志的体现,我不会去预测人民币会贬值到什么时候,只是对贬值的影响加强应对。人民币贬值对中概股还是有不小的影响,毕竟中概股是美元资产,人民币加速贬值对中概股是利空。目前中概股也受到了不小的影响。但是我觉得是机会,因为,中概股中有中国最优秀的公司,但市场风险发生时,这些公司才会跟随市场下跌,估值会更加合理,个股风险也会降低,因此我也一直在等待投资机会。



七禾网25、您目前是大虎交易管理合伙人,大虎交易的投资团队目前是什么情况?内外盘配置比例如何?也请您介绍一下大虎交易的美股团队。


范海峰:目前大虎交易团队还是以国内市场A股和期货为主,美股只是少量自营盘在做不到10%的管理规模,公司管理规模一个亿人民币。


美股团队有三名研究员和两名交易员组成,目前我们主要覆盖部分中概股和少量美股。



七禾网26、虽然国内私募阳光化的进程很快,但针对外盘的机构化还存在很多障碍,您对目前的团队是如何规划及布局的?


范海峰:受政策影响,目前还是以自营交易为主。但是海外市场始终是我们看好的方向,我们会坚持做下去,培养核心团队,积累投资策略,未来朝着海外基金的方向不断努力。



七禾网27、在访谈的最后,也请您谈谈在2017年,美股市场包括境外市场您觉得存在哪些比较好的投资机会以及交易者需要注意的风险?


范海峰:2017年是不安稳的一年,美国新总统当选,美联储加息节奏加快,欧洲危机重重。强势美元的背景下,美元回流使得美国市场热度看好,所以我认为大的机会还是在美国。风险我认为主要在欧洲和新兴经济体,不排除局部地区有经济危机爆发,因为2007年经济危机爆发就和日元回流有关。因此之前美元流入为主的新兴经济体可能会有较大的投资风险。


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