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专访林毅:没钱赚就是最大的风险(转)  

2016-10-30 09:27:48|  分类: 人物 |  标签: |举报 |字号 订阅

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林毅简介:

腾讯财经特约观察员,长城证券杭州投资顾问,中证金牛投资顾问大赛综合大奖第一名、投资组合奖第一名。


七禾网1、林毅先生您好,感谢您在百忙之中接受七禾网的专访。您在2016年9月10日,FM95浙江经济广播主办的“千岛湖之夜?中秋牛散大团聚”活动中表示“现在‘韭菜’越来越少,剩下的都是‘老司机’”,为什么会造成这样的现象?


林毅:中国股市的涨跌周期,是人口周期,是能提供非理性股民的数量周期,中国股市最大的红利,是散户红利。可以根据散户进出情况分为四个场景:很多鱼,局部有鱼,偶尔有鱼,基本没鱼,现在是偶尔有鱼的阶段。当然造成这个现状的,首先还是没有赚钱效应。权益类的市场里面,2016年的A股是全世界最差的走的最弱的,放国内,买啥资产也都比买股强,比如房子。现在证券市场里留下的都是交易有偏好,在时间有成本这个大前提下,大家用脚投票,追逐其他资产了。


另外,往大了说,大家投机情绪重,这几年哪怕从产业投资者角度来说,产业背景根基越来越薄弱,加杠杆+追风口是大部分有产一族的一致行动纲领,哪个好玩哪个,整个群体也非常浮躁。


另外,从监管开始,到导向的角度,一会儿是严查脱实向虚自娱自乐,一会儿是鼓励储蓄向股权投资债权转化股权,导向上缺乏清晰的指向性。



七禾网2、当股市中“韭菜”越来越少,“老司机”越来越多时,投资者应该注意哪些风险?


林毅:一致预期的有效性在反应时效上越来越短,一个利好,可能马上就兑现了,周期在缩短;另外,专业化程度越来越高,可以套利的机会越来越少,实际上资本市场投资的收益相当程度上来自于资本市场中的一些套利机会,这个套利机会表现在一级、二级市场的套利,境内、境外市场的套利等。


更加考验投资者的专业素养,股票市场,赚三类的钱,1.赚流动性的钱,2.对手盘的钱,3.上市公司的钱。现在对手盘的钱没法赚了,在专业程度上可以被碾压的人越来越少,潜在收益率往下走,没钱赚就是最大的风险。



七禾网3、当股市中“韭菜”越来越少,“老司机”越来越多时,还有没有值得一提的投资机会?如何抓住这样的投资机会?


林毅:全则必缺,极则必反,是不是又到了拐点了呢?这个有赖于后面观察!暂时难寻觅因为专业化程度提高,必然会引起的投资机会,充分条件难成立。


当然,市场还没从炒作、杠杆、主题中走出来,但热度下降是典型的垃圾时间。价值挖掘虽然不会即时反应,但却是踏实赚钱的,输了垃圾时间,赢了确定收益,研究只会迟到,永远不会缺席。未来对研究的深度跟广度,会有个明显的进阶过程。



七禾网4、9月10日活动上您还说“看空有政策风险,看多有道德风险,不看有失业风险,我个人看平”。您现在还是这样的观点吗?


林毅:短期看多;楼市退烧、股市定调转变、债转股破产式重组推动风险偏好提升,低基数效应下企业盈利持续改善唯一担心的是无风险收益率可能存在拐点,这个是潜在最大压力,人民币贬值输入性通胀,CPI低基数下,未来CPI上来后,无风险收益率跟风险偏好都会受到掣肘。


如果11月、12月美联储再次加息,比如美元未来升值幅度大概在10%。那么,人民币贬值的幅度至少将在15%以上,汇率下跌到一定程度将会传导到国内的一般价格水平,预计四季度到明年上半年将是“汇率跌、物价渐起”的阶段。在这个过程中,货币政策的选择集中于对于汇率贬值的干预程度。有两个选择:如果延续入篮前的较强力干预,延缓了从汇率跌到物价起的传导过程。然而,却消耗了外汇储备,如果货币政策减少对汇率的干预,那么,汇率的下跌转化为一般物价水平上涨的时间缩短。如此做,减少了外汇储备的消耗,但货币政策很快面临 “高物价、高房价”的抉择,那会货币政策又有两个选择:强力反通胀与温和反通胀。最终导向都是货币政策的被迫转向收紧!这个是最担心的!



七禾网5、9月23日您在博客中提出“过去三十年中国靠人口红利还算是好的,至少造就了一批中产阶级,以后就没那么容易了”。意思是不是说以后“屌丝逆袭”更加困难了?为什么?


林毅:全世界而言,大背景其实还是通缩,没有新增需求,没有产业升级创造新需求,另外没有找到类似一个新的中国这样的一个大的需求前,全世界都是问题。往小了说,国内第一波依赖外贸制造,世界工厂,第二波依赖城镇化,都到了一个段落了,所以赚钱难。


从政策说,政策就是收与放,打土豪分田地公私合营就是典型的收,收的不行了,改革开放一个放字了得,激发民众活力,乡镇企业集体改制、土改承包、商品房,有条件的卖土地给民众,国企改革;现在是放不下去了,因为手里的资产不多了,原油、军工资产没法放。


所以后面,财富的积累需要一个新的口子,至少我本人没看到新的口子在哪里。

当然想逆袭,我觉得未来我们需要走出去,跟着习大大战略,走出去,如果有机会,还是多往外走,也许做这个中介业务,会是不错的选择。



七禾网6、10月11日,您在博客中提出“足够烂,就是唯一的买入条件!”,为什么这么说?哪些“烂公司”值得我们关注?


林毅:提示要让股市涨起来很简单,场外700个企业排队,场内N多小市值企业经营不下去,两边对接下,也别IPO了,直接借壳实际控制人变更下,马上提升市场资产质量;另外,未来国内也要进入所谓的大并购时代,这么多年靠货币投放,粗放经营后,收益率往下走,后面那么要么加杠杆,维持高收益,要么就退出,形成一定行业集中度,剩者为王,提高经营效率,中国正在经历这个过程。


股市而言,也跟阶段性市场的现状有关系,给个公式,股价=(盈利/无风险收益率)*风险偏好,前面实体盈利没法大幅提升,无风险收益率甚至碰到利率拐点,风险偏好被去杠杆不断打压,资本玩家们需要有个风险偏好局部提升的方向,然后ST、重组、举牌、壳公司这些就成了存量资金可以打开估值想象空间的唯一地方了。


至于哪些烂公司,暂时建议多看国企,重组这个游戏玩了这么多年,市面上现在好资产不多,反倒是国资那头,还有一些大块头东西没落地。所以,市值足够小+国企=买入条件,起码这个策略奏效了一年了。 



七禾网7、您本人2016年以来主要推荐过哪些板块或个股?这些板块或个股行情如何?


林毅:看壳公司,2016年没有绩优行业。前面规避借壳交易,别太担心,其本质是主要是新兴产业成长太快,通常不满足三年盈利要求。有点像男女有真爱但不到法定婚龄,所以选择非婚同居生活,然后监管感觉贵圈太乱开始扫黄打非,同时把结婚分房政策(借壳配套融资)也取消了!


混改,是个不错的尝试,如果能够跨出这一步,比体制内的简单合并为好,但私人资本害怕的是企业的决策程序不能摆脱官僚体制,以至最后私营资本变相充公,如果可以直接打破垄断,开放自由竞争,民营企业将可以补充国有企业的不足,为人民提供更多服务和产品的选择,从而提高整个社会的效率,降低运作成本。


最近看到的,是类似石油济柴被中石油金控资产证券化的案例,大量的国资的金控公司出现,老百姓投资意愿上不去,国家队自己上了。



七禾网8、2016年内,有没有可能还有上涨行情?您如何预期2017年的行情?


林毅:2016年年底,会有一波行情,反正通胀没上来前,可以参与,这个前面说了;2017年的话,我觉得决定牛熊最关键的其实是估值波动,也就是流动性的变化,长期看,也许今年7月基本上是流动性宽松预期最强的时候,之后是不断低于预期,解释很多次了,今年4季度流动性大概率比预期紧,而现在还是处于历史利率最低点附近,未来继续宽松的空间有限,反而有可能超预期收紧,而牛熊主要由流动性决定,那么怎么来慢牛?再者,A股不能做空,因此大牛市往往就是散户蜂拥入场基金被动买入的时候,去年股市割一茬韭菜,现在楼市吸收一把韭菜,哪还有韭菜来支撑指数上行?


估计2017年还是看平,另外看,从牛熊换手率相等的角度而言,2017年下半年走出熊市概念较大。



七禾网9、未来一段时间,您比较看好哪些板块?为什么?


林毅:壳公司,这个谈了很多了;另外,创业板白马股,国内优质资产还是有稀缺性,现在在200亿左右的创业板企业,具备一定的新经济新行业龙头潜质的,后面随着新行业集中度提升,盈利还会有个加速的阶段



七禾网10、未来一段时间,哪些板块最好不好碰?为什么?


林毅:文化娱乐,这个行业证券化程度太高,国内证券市场最明显就是存在大量的套一二级的利的现实,特别在文娱这些轻资产行业,这几年并购外延式扩张很多,一级市场10倍的东西往二级市场一装,给个业绩承诺,最后买单的还是股民,不过未来这个套利红利在逐步消失;另外这些企业估值太贵,前期涨太多,后面要进入集中度提高的阶段。总体上,文娱类企业,会有个风险释放的过程。



七禾网11、2016年国庆之前,某些大城市房价上涨较快,您觉得本轮房价上涨的主要原因是什么?


林毅:还是流动性过剩——城市化率提高——政策引导(现在企业、政府、居民,也就居民老百姓杠杆率低,居民加一点杠杆,政府跟企业降一点杠杆,这样整个经济体系会更安全);人民币贬值,海外卡的更紧,钱没地方释放,资产荒!



七禾网12、近期各城市密集出台房产限购政策,就您看来,这些政策对经济会有何影响?对股市会有何影响?对股市中哪些板块的影响最大?


林毅:楼市跟股票本质上是一样的,只不过楼市的流动性更差,因为流动性更差,所以它的波动周期会更长,你可以想象一下,一个股票一年只能买卖一次,那么它会剧烈波动么?大概率它是沿着长期基本面趋势走,不会轻易改变趋势,因为基本面趋势没有变化那么频繁。


中国楼市跟中国股市很像,比如大家说中国楼市没法看租售比,因为N个理由,不列举了,大家同样也会说中国股市没法看市盈率,因为N个理由,但是事实上中国股市真的没法看市盈率吗?中国股市顶底的白马市盈率一直在一个区间里波动,事实上是可以看的,楼市也是同理。大家都说中国股市市盈率高,不健康,那么美的电器市盈率有亚马逊高吗?增长不同,空间不同市盈率自然不同,中国过去30年都在高速增长,即使今天30%以上增速的公司都一大把,所以平均估值比海外高很正常,同时中国股市不能做空,IPO还控制速度,供给受限,自然也是估值高的理由(有哪个国家一个壳50亿的)。而这两点跟中国楼市也十分相似,第一,中国的土地供应也是受限的,第二,租金类似于股票的每股盈利,租售比类似于市盈率,很多人说中国的房子没法看租售比,这是错的,中国过去15年沿海城市的收入增长了5-10倍,收入一直在高速增长,每股盈利高速增长的时候市盈率高有什么错?但是你要注意增长的边际,如果收入无法持续快速提升的时候要当心杀估值哦。第三,还有一点就是中国政府对楼市的调控显然比对股市的调控有经验多了,美国政府在要股市高潮的时候会换姿势,但是美国政府在楼市高潮的时候可没换,于是07年高潮了之后软了N年,而中国政府刚好相反,中国政府在楼市调控方面相对有经验,每次涨得过快了就出相对有效的政策,压住短期过快上涨,从而避免短期大跌,并为未来上涨打基础。


楼市的本质既然是跟股票一样,那么最终还是资金决定市值,去年5月底跟很多朋友说牛市要结束了,因为资金跟不上了,10亿的公司涨到100亿,成交量不过是从2-3000W增加到3-4亿,只多占用了3亿资金,而100亿的公司涨到1000亿,成交量会从3亿以下扩大到20亿以上,就多占用了17亿资金,以5月的上涨速度来看,再涨2-3个月,股指必然继续翻倍,无数千亿公司,成交量扩大到8-10万亿一天很正常,全中国货币才128万亿,每天10%左右在这个市场杀进来杀出去,别的行业还怎么活?3个月后谁来搬砖,谁来扫地,谁来端茶递水?


那么现在同样的,以目前情况来看,今年全年新增房贷占新增信贷的比例应该在50-60%了甚至更高了,而按房价这个速度来涨的话,明年所有新增信贷都给房贷都不够,所以房价阶段性上涨基本上接近尾声了,说白了趋势还在,但是钱已经不够,要继续大涨就必须要加速印钞了,那汇率就会崩了,而汇率崩了就会导致输入型通胀,又得收紧货币,所以指望持续大涨就别想了。


所谓楼市的吸血效应大家可以放一百个心,长期咋不好说,短期估计差不多了。



七禾网13、您如何看待注册制推出了但没有实质性开展这一现象?


林毅:制度的适用性问题。国内是不是合适,个人投资者太多。一下搞注册制,股民接受程度的问题。毕竟前面股灾熔断等已经被砍了三次了,血肉模糊!


注册制,是从货币时代到资本时代,之前是以间接融资为主,而直接融资方面,债券市场不发达,股票市场也不发达,做实业只能去借贷,以后,做企业就可以去发股票。以后,要少发钞票多发股票。这个就是注册制!但现在实体的情况,跟这个注册制蓝图还有很大距离。我觉得未来20年一定会应验,钞票发的速度肯定没有股票发的速度快,过去10年发的那些钞票,用股票吸收起来就不会造成大通胀。所以,未来20年是一个不断发股票的时代,股权融资会支撑起中国一个多元化创业繁荣的时代,但现在还没准备好。



七禾网14、您如何看待腾讯成为亚洲市值最大的上市公司这一事件?


林毅:我们这个大盘子里,细分看,旧的经济变小,新的经济慢慢变大,旧的经济去杠杆 ,新的加杠杆!然后完成转型!我们经济体量大,有纵深,腾讯成亚洲最大市值公司,自然就是最好的局部转型成功的证明!


一直非常看好杭州的转型,也许10年前整个浙江的产业结构都差不多,但现在看,杭州是远远跑在前面了,也是类似转型成功的典型案例。   


七禾网15、2016年以来大宗商品市场相对火爆。商品的火爆对股市某些板块是否会有好处?


林毅:大宗火爆,肯定对周期类的有影响。但市场玩家认可是另外个问题。


第一波上来时候,叠加了供给侧改革预期,确实二级市场跟期货市场联动性非常好,最近这波大宗价格上来,或许隐含了通胀抬头的预期,但权益类市场反应不充分!最近市场更看好外延式扩张,反倒是那些周期类行业里的类似壳公司,反倒更受到追捧。



七禾网16、您本人比较看好哪一类商品或哪几类商品?为什么?


林毅:近期关注的少!茅台算么,整个白酒行业集中度在提高,另外茅台现货今年从供求关系上,应该是支撑继续上涨!建议囤茅台!



七禾网17、您觉得沪港通、深港通的意义何在?从目前这个阶段来看,沪港通、深港通对A股市场的资金流入作用更大,还是流出作用更大?


林毅:全世界一起玩了,在玩之前,需要大家有个相同的游戏规则,类似的估值体系。整个大门被打开前,高估值需要回归,所以创业板跌了一年了。现在既然敢把门打的更开了,也意味着估值去化已经到了一个短暂的平衡期了。



七禾网18、人民币加入了SDR,长期来看,对股市的影响如何?


林毅:一个特别提款权而已,但感觉未来进入到一个全球化的时代,也许市场也会从庄家时代——券商时代——基金时代,进入到一个QFII时代,投资需要更踏实,更全球化的眼光。其实在家电股上面,大家就可以看到,外资的持股比例是非常高的,白酒家电就是老外在国内配置权益类资产的首选,估值低又享受国内人口红利;其他高科技类的企业,也许可以在其他市场里买嘛,比如机器人,国内需要50倍市盈率,也许到了欧洲,30倍就买得到同样的资产。



七禾网19、您如何看待网红现象和所谓的网红经济?就您看来,网红经济有没有前途?


林毅:自媒体时代,话语权提高,每个人都是一个IP;其实从管理的角度来说也是,现在很多单位更多转变成合伙的形式。网红经济肯定有前途,激发积极性,放,肯定就活。


但潜在问题也在爆发,比如内容上的监管,比如形式上,现在用的多的比如直播,有效信息截取的效率太低。内容上需要提高。



七禾网20、因为股市“黑嘴”太多,所以大家比较关心股票分析师的“良心”,就您看来,怎样的股票分析师才算是有良心的,是对得起股民的?


林毅:什么样的分析才是一流的卖方?1、产业的前瞻研究和上市公司的深度研究;2、产业的人脉和上市公司的人脉;3、投研一体的转化能力,站在投资角度审视研究。


另外要靠谱!客户、公司两个排序,把客户排前面,也许就是投资者眼里的靠谱有节操!


另外,我想说的是,监管也需要变化,好比贪腐,确实有些贪腐者在中国的政治经济文化环境中干出一些实事来,可贪腐者需要的并不是忏悔时空洞的说对不起党,对不起人民,他们需要的是一个合乎理性和人性的制度,去帮助他们找到自己的定位和价值。


所谓的黑嘴其实也是,需要市场给他们更多的阳光化的渠道跟途径,比如从业者炒股、代客理财这些,应该早点放开,现在是教游泳的不让下水。



七禾网21、如果给股票分析师的最高评分为100分,您给自己打几分?为什么?


林毅:60分,才起步!



七禾网22、杭州已被说成是“一线城市”,您对此是否认同?为什么?


林毅:有清晰的定位,G20、亚运也许是给了一定的红利,但我们的转型,是踏踏实实的;更看重这趟踏实的产业结构变迁带来的实质变化。



七禾网23、就您看来,身处杭州的最大投资机会是什么?


林毅:楼市!中国最贵的房子,比如北京海淀、深圳南山,结构转型成功是他们最典型的特征,那我们的滨江、城西科创大走廊,是杭州的南山海淀,建议关注这两个区块的房产。

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